В 2024 году, согласно официальным российским данным — если им можно доверять — экономика выросла на 4,3%, превзойдя все страны G7. Великобритании удалось достичь всего 1,1%, а США — 2,8%.

Этот рост во многом обусловлен рекордными военными расходами Кремля.

Российский экспорт нефти оставался относительно стабильным по объему, поскольку Москва перенаправила поставки из Европы в Китай и Индию. Флот трудноотслеживаемых «теневых» танкеров помог обойти санкции других стран.

Тем временем рубль продемонстрировал резкое восстановление и стал самой динамичной валютой в мире в этом году, увеличившись более чем на 40%, по данным Bank of America.

Однако по мере приближения 2026 года общий тон меняется.

Растущее давление

Инфляция остается упорно высокой, процентные ставки выросли до 20%, а компании сталкиваются с острой нехваткой рабочей силы. В мировом масштабе цены на нефть снизились в начале этого года, прежде чем снова подняться из-за продолжающегося конфликта между Израилем и Ираном.

В четверг министр экономики России предупредил, что страна находится «на грани рецессии» после фазы «перегретой экономической активности», в то время как некоторые наблюдатели видят признаки надвигающегося краха.

«Абсолютная ложь»?

Но насколько реалистичны эти прогнозы и что они могут означать для войны?

Московский экономист Евгений Надоршин заявил BBC: «В целом, это будет некомфортный период до конца 2026 года. Мы, безусловно, увидим несколько дефолтов и банкротств».

Тем не менее, он ожидает «умеренного» замедления и называет разговоры о прямом крахе «абсолютной ложью».

«Нет никаких сомнений, — добавил он, — что российская экономика и раньше переживала более глубокие рецессии».

Надоршин отмечает, что безработица находится на историческом минимуме в 2,3%, и он ожидает, что в следующем году она достигнет пика всего в 3,5%. Для сравнения, в Великобритании уровень безработицы в апреле составлял 4,6%.

Инфляция и проблемы с трудоустройством

Тем не менее, Надоршин и другие отмечают растущие области беспокойства. Россия, похоже, вступает в период длительной экономической стагнации.

Инфляция достигла 9,9% в годовом исчислении к апрелю, что отчасти было обусловлено западными санкциями, которые привели к росту цен на импорт, а также нехваткой рабочей силы, которая привела к повышению заработной платы.

По оценкам Высшей школы экономики, к концу 2024 года в стране не хватало 2,6 млн рабочих рук — в основном из-за призыва на военную службу и массовой эмиграции.

В ответ центральный банк поднял процентные ставки до рекордных максимумов, чтобы сдержать инфляцию. Но это сделало заимствование для инвестиций все более сложным.

Доходы от энергоносителей падают

В то же время доходы России от продажи нефти и газа резко упали из-за санкций и снижения мировых цен, упав в мае на 35% в годовом исчислении, согласно официальным данным.

Это увеличило дефицит бюджета и вынудило правительство сократить расходы на инфраструктуру и государственные услуги.

«У них огромный военный бюджет, который неприкосновенен», — сказал Андраш Тот-Цифра, политический аналитик по российским делам. «Поэтому они перенаправляют деньги из важных проектов — дорог, железных дорог, коммунальных служб. И качество этих услуг уже резко падает».

Тот-Цифра отмечает, что, хотя Россия, возможно, адаптировалась к западным санкциям лучше, чем многие ожидали, долгосрочные издержки остаются высокими.

Российские компании испытывают трудности с импортом необходимых им технологий. Автомобильная промышленность все еще не оправилась. А ЕС запретил импорт российского угля и постепенно отказывается от российского газа к 2027 году.

«Ничто из этого не остановит Россию от продолжения войны в краткосрочной перспективе», — добавил он. «Но это ограничивает их экономические возможности для роста или диверсификации в долгосрочной перспективе».

Ответ Кремля: «Макроэкономическая стабильность очевидна»

До сих пор российское руководство преуменьшало эти риски. В начале июня представитель Кремля Дмитрий Песков заявил, что «макроэкономическая стабильность» и «основная сила» экономики «очевидны для всех».

В апреле он заявил, что экономика России «развивается весьма успешно» благодаря политике правительства.

Что будет дальше?

Перспективы остаются туманными.

Если Россия и Украина достигнут мирного соглашения в этом году — возможность, которая не исключена, — это может ослабить некоторое давление на Москву. Бывший президент Дональд Трамп заявил, что будет стремиться к нормализации отношений и даже стремиться к новому экономическому партнерству.

Однако, по мнению доктора Кати Яфимовой из Оксфордского института энергетических исследований, Европа вряд ли ослабит санкции даже в случае достижения мирного соглашения.

«Даже если санкции будут сняты, Европа не вернется к российским энергоносителям, как до 2022 года», — сказала она, — «хотя некоторый ограниченный импорт газа может возобновиться».

Тем не менее, заключила она, «экономическая картина на горизонте для Москвы не радужная. Перенаправление экспорта нефти из Европы — это одно, но с газом все гораздо сложнее».

Итог: Независимо от того, как будет развиваться война, ее долгосрочные экономические последствия для России становятся все более очевидными, а возможности Кремля повернуть ее вспять сужаются.

Фондовые индексы США выросли в четверг после публикации данных по занятости, которые значительно превзошли ожидания аналитиков.

Данные Бюро трудовой статистики показали, что экономика США добавила около 147 000 рабочих мест в июне, что значительно выше прогноза Dow Jones в 110 000. Майский показатель также был пересмотрен в сторону повышения до 144 000.

В отдельном отчете число первичных заявок на пособие по безработице сократилось на 4000 до 233000 за неделю, закончившуюся 28 июня, — это самый низкий уровень с 17 мая. Аналитики ожидали увеличения до 240000.

После сильных данных по занятости доходность 2-летних казначейских облигаций США, которые очень чувствительны к изменениям в денежно-кредитной политике, выросла на 8,3 базисных пункта до 3,872% по состоянию на 16:27 по времени Мекки. Доходность 10-летних облигаций выросла на 4,3 базисных пункта до 4,336%, после того как достигла 4,364%, а доходность 30-летних облигаций выросла на 2,6 базисных пункта до 4,849%.

Уолл-стрит сегодня закроется рано утром в преддверии празднования Дня независимости, а рынки США будут закрыты в пятницу.

Что касается торговой активности, то индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 0,8% (375 пунктов) до 44 855 по состоянию на 16:09 GMT. Более широкий индекс S\&P 500 вырос на 0,8% (51 пункт) до 6 278, а Nasdaq Composite поднялся на 0,9% (198 пунктов) до 20 590.

Цены на медь снизились в четверг, поскольку некоторые трейдеры и инвестиционные фонды решили зафиксировать прибыль по длинным позициям в преддверии отчета по занятости в США, который, как ожидается, повлияет на динамику процентных ставок и направление доллара.

Базовый трехмесячный контракт на медь на Лондонской бирже металлов (LME) упал на 0,2% до $9 994 за метрическую тонну к 10:32 по Гринвичу, отступив от трехмесячного максимума среды в $10 020,50.

Трейдеры сообщили о снижении активности на рынке на фоне осторожности инвесторов перед июньским отчетом по занятости в несельскохозяйственном секторе США, который, как ожидается, покажет небольшой рост безработицы.

Более слабые данные по занятости могут вызвать опасения по поводу замедления экономики США, что потенциально даст Федеральной резервной системе возможность начать снижение процентных ставок — сценарий, который, скорее всего, окажет давление на доллар.

Более слабый доллар обычно оказывает поддержку ценам на промышленные металлы, поскольку делает товары, деноминированные в долларах, более дешевыми для покупателей, использующих другие валюты.

Медь также страдает от продолжающегося расследования США возможных тарифов на импорт меди, которая широко используется в энергетическом и строительном секторах. Любые новые тарифы могут ограничить предложение и привести к росту цен на фьючерсах COMEX в США.

Разница в цене между медью на COMEX и медью на LME увеличилась примерно до 1300 долларов за тонну, что побудило производителей и трейдеров перенаправлять поставки в США, а не на другие рынки.

«Хотя импорт меди в США пока не пострадал от пошлин, рынок уже закладывает этот риск в цены», — сказал аналитик Liberum Том Прайс.

Большинство поставок меди в США забираются со складов, зарегистрированных на LME. Запасы меди в системе LME упали на 65% с пика в феврале 2025 года и сейчас составляют 94 325 тонн.

Аннулированные ордера — металл, запланированный к изъятию со складов, — в настоящее время составляют 34% запасов, или около 31 900 тонн, ожидающих отгрузки.

Однако последние данные свидетельствуют о том, что разница между спотовой ценой на медь и трехмесячным форвардным контрактом начинает привлекать новые инвестиции на LME.

В порту Кванъян в Южной Корее складские запасы LME на этой неделе выросли на 2250 тонн, а запасы в Гаосюне (Тайвань) увеличились на 1250 тонн.

Другие металлы

Алюминий подешевел на 0,4% до 2609 долларов за тонну

Цинк упал на 0,3% до $2749

Свинец вырос на 0,4% до 2068 долларов.

Олово упало на 0,2% до $33 655

Никель вырос на 0,7% до 15 405 долларов за тонну

Между тем индекс доллара США вырос на 0,4% до 97,1 к 15:46 по Гринвичу, достигнув сессионного максимума 97,4 и минимума 96,6.

На торгах в США фьючерсы на медь с поставкой в сентябре упали на 0,8% до $5,15 за фунт к 15:46 по Гринвичу.

В четверг биткоин продолжил рост, закрепив достижения предыдущей сессии на фоне новых признаков прогресса в торговых отношениях США, несмотря на сохраняющуюся осторожность трейдеров перед серией важных публикаций экономических данных США позднее в этот день.

В среду крупнейшая в мире криптовалюта, по-видимому, вышла из торгового диапазона от 103 000 до 108 000 долларов США, хотя пока неясно, сохранится ли этот ценовой прорыв.

Биткоин вырос на 2,3% до $109 613,8 к 05:15 GMT. Более широкие цены на криптовалюту также выросли на фоне улучшения аппетита к риску. Сильный рост на рынках США за ночь — с S&P 500, достигшим нового рекордного максимума — помог поднять настроения.

Торговый оптимизм стимулирует рост биткоина

Биткоин выиграл от повышения аппетита к риску после объявления о торговой сделке между США и Вьетнамом — третьем соглашении Вашингтона перед крайним сроком введения пошлин 9 июля.

Рынки также были воодушевлены смягчением Вашингтоном некоторых ограничений на экспорт чипов в Китай после того, как в июне было достигнуто первоначальное торговое соглашение.

Этот торговый прогресс повысил надежды инвесторов на большее количество торговых сделок с США до крайнего срока на следующей неделе. Американские чиновники заявили, что сделка с Индией близка, хотя переговоры с Японией и Южной Кореей столкнулись с неудачами.

Президент Дональд Трамп намекнул, что не планирует продлевать крайний срок 9 июля, после которого в отношении нескольких основных торговых партнеров будут введены более высокие пошлины.

В центре внимания налоговый законопроект и отчет о рабочих местах

Внимание также было сосредоточено на крупном налоговом законопроекте в Конгрессе, который, по словам Трампа, Палата проголосует в четверг. Однако, как показывают сообщения, законопроект все еще изучается и обсуждается в Палате.

Предварительные результаты голосования показывают, что по меньшей мере пять республиканцев выступают против законопроекта, что потенциально ставит под угрозу его принятие.

Основные опасения связаны с потенциальным влиянием законопроекта на государственный долг и финансовое благополучие страны, при этом критики предупреждают, что он может увеличить экономические риски в США.

Ряд данных по рынку труда США будет опубликован позднее в четверг, в частности, отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе за июнь. Ожидания снижения ставок Федеральной резервной системы растут, и любые сильные сигналы замедления рынка труда, вероятно, увеличат шансы на смягчение денежно-кредитной политики.

Поддерживает ли рост денежной массы в еврозоне рост биткоина?

Хотя сложно выделить единственный драйвер роста биткоина в среду, широкая денежная масса (М2) в еврозоне, достигшая рекордного максимума в апреле, вероятно, сыграла значительную роль. Данные, опубликованные в понедельник, показали рост на 2,7% в годовом исчислении, что соответствует расширению денежной базы США.

Между тем, данные ADP показали, что в июне число рабочих мест в частном секторе США сократилось на 33 000.

Некоторые участники рынка рассматривают слабый спрос на позиции Bitcoin с кредитным плечом как отражение растущих опасений рецессии, особенно на фоне эскалации глобальной торговой напряженности. Трамп пригрозил повысить пошлины на японские товары выше 30%, если к 9 июля не будет достигнуто соглашение.

В этом контексте послы еврозоны попросили комиссара ЕС по торговле Мароша Шефчовича занять более жесткую позицию во время его визита в Вашингтон на этой неделе, сообщает Financial Times. Некоторые европейские столицы призвали к снижению текущих взаимных тарифов в размере 10%, несмотря на продолжающиеся внутренние разногласия относительно целесообразности ответных мер.

Индикаторы рынков опционов и спроса в Китае демонстрируют снижение энтузиазма

Для оценки слабости рынка деривативов поучительны рынки опционов Bitcoin. Если трейдеры ожидают резкого падения, 25%-ный перекос дельты поднимается выше 6%, поскольку спрос на опционы пут превышает спрос на опционы колл.

В настоящее время этот индикатор составляет 0%, не изменившись с двух дней назад, что указывает на то, что рынок видит сбалансированные шансы на восходящие или нисходящие движения. Отражая сдержанные настроения на уровне \$109,000, это улучшение по сравнению с пессимизмом, зафиксированным 22 июня.

Несмотря на то, что биткоин достиг трехнедельного максимума, аппетит инвесторов в Китае резко снизился, согласно индексам спроса на стейблкоины.

Текущая скидка в 1% на Tether (USDT) по отношению к доллару США в Китае — самая большая с середины мая — отражает угасание доверия к недавним успехам биткоина.

Тревоги трейдеров по поводу последствий продолжающейся торговой войны усилились, особенно после того, как во вторник чистый отток биржевых фондов (ETF) Bitcoin составил $342 млн. Слабая активность на рынке деривативов отражает более широкую экономическую неопределенность.